近年來(lái)，養元飲品的營(yíng)收和凈利一直保持著(zhù)增長(cháng)的態(tài)勢。據養元飲品發(fā)布的A股上市招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年上半年該公司營(yíng)收40.31億元，凈利潤高達13億元。然而，養元飲品20多年以來(lái)，卻只有一個(gè)大單品——六個(gè)核桃。六個(gè)核桃2013至2015年的銷(xiāo)售收入分別占養元飲品營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93%、94.9%和95.4%。由此看出，養元飲品對六個(gè)核桃是絕對依賴(lài)。

然而，養元飲品業(yè)績(jì)的增長(cháng)主要靠營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)，在研發(fā)上的投入少到可以忽略不計。這為其未來(lái)的發(fā)展蒙上了陰影。

數據顯示，2013年到2016年上半年，養元飲品研發(fā)費用僅為128.74萬(wàn)元、246.89萬(wàn)元、544.61萬(wàn)元和338.42萬(wàn)元，這些錢(qián)在養元飲品營(yíng)收中的占比連1%都不到，分別只有0.017%、0.03%、0.06%和0.086%。同期，養元飲品市場(chǎng)推廣費為2.56億元、3.2億元、3.77億元和2.8億元，在營(yíng)收中的占比分別高達3.45%、3.87%、4.14%和6.95%。

據中國經(jīng)營(yíng)報報道，“六個(gè)核桃”的宣傳為養元智匯打開(kāi)市場(chǎng)的同時(shí)，宣傳也引來(lái)質(zhì)疑的聲音。在2012年就有北京消費者以“六個(gè)核桃”里并未真正含有六個(gè)核桃，將養元智匯公司告上了法庭，認為其“虛假宣傳”。而根據養元智匯的招股書(shū)中，“六個(gè)核桃”飲品的核桃含量其實(shí)不足5%。也就是說(shuō)，一瓶“六個(gè)核桃”中只含有約一個(gè)半核桃的營(yíng)養成分。

本次，養元飲品擬在上交所上市，公開(kāi)募集資金326,567.20萬(wàn)元，分別用于“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)項目”和“衡水總部年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養型植物蛋白飲料項目”。

據時(shí)代周報報道，養元飲品在招股說(shuō)明書(shū)中披露，目前母公司及其子公司擁有自有產(chǎn)能120萬(wàn)噸，委托加工商擁有產(chǎn)能65萬(wàn)噸，合計共185萬(wàn)噸，但在2016年上半年，公司的產(chǎn)能利用率僅為41.88%，產(chǎn)能利用率較低。

據招股書(shū)顯示，2013年至2016年6月，報告期公司植物蛋白飲料加權平均的產(chǎn)能分別為70萬(wàn)噸/年、91.67萬(wàn)噸/年、120萬(wàn)噸/年、120萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

另一方面，養元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻年年攀升。招股書(shū)顯示，2013年至2016年6月，養元飲品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.40%、39.04%、46.29%、51.53%。公司將承德露露作為可比上市公司，根據招股書(shū)披露，承德露露2013年至2016年6月，毛利率分別為38.18%、41.54%、43.49%、45.91%，養元飲品不僅在增速上領(lǐng)先于承德露露，而且在2015年和2016年6月的毛利率都已經(jīng)高于承德露露。

靠營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)的六個(gè)核桃在近年還屢陷質(zhì)量門(mén)。據江南都市報報道，2016年5月，南昌青山湖區的關(guān)女士家小孩在開(kāi)啟一瓶“六個(gè)核桃”飲品時(shí)，發(fā)現里面長(cháng)霉了。2015年3月，濟南日報報道，市民時(shí)先生的孩子喝“六個(gè)核桃”飲料時(shí)竟喝出了一個(gè)煙頭。

養元的麻煩遠不止此。2016年4月，美國金州食品有限公司宣稱(chēng)，因“六個(gè)核桃”生產(chǎn)商養元飲品違約，導致大批核桃積壓，遂將養元飲品告上美國、中國香港兩地法庭，索賠1029萬(wàn)美元。一同被起訴的還有被指為養元實(shí)際控制的中國香港繽果國際貿易公司。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就上述問(wèn)題向公司證券部發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未收到回復。

市場(chǎng)疲軟、群雄逐鹿 仍靠一款單品打天下

據投資者報報道，養元飲品20多年以來(lái)，只有一個(gè)大單品——六個(gè)核桃。

根據招股說(shuō)明書(shū)數據顯示，2013年至2016年上半年，養元飲品營(yíng)業(yè)收入分別為74億元、83億元、91億元和40億元，其中2014年和2015年同比增長(cháng)11%和10%；凈利潤分別為16億元、18億元、26億元和13億元，2014年和2015年同比增長(cháng)16%和43%。

然而，六個(gè)核桃2013至2015年的銷(xiāo)售收入分別占養元飲品營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93%、94.9%和95.4%。由此看出，養元飲品對六個(gè)核桃是絕對依賴(lài)。

有分析指出，養元飲品近20年就只有六個(gè)核桃這一大單品，這或許使其在未來(lái)的競爭中難以再有驚人表現。對此，養元飲品自身也承認存在“產(chǎn)品種類(lèi)單一的風(fēng)險”。

據中國經(jīng)營(yíng)報報道，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬表示，從商超產(chǎn)品的生產(chǎn)日期來(lái)看，六個(gè)核桃的動(dòng)銷(xiāo)率并不是非常理想，它主要是靠節日走親訪(fǎng)友作為禮品為主要的消費方式。養元智匯在招股書(shū)中也說(shuō)明，“飲料生產(chǎn)企業(yè)的銷(xiāo)售存在節前逐漸升溫、節日后迅速回落的節日效應”，“從月份上看，銷(xiāo)售旺季一般在7月、8月、9月（中節旺季），以及12月、次年1月、2月（春節旺季）”。

根據養元飲品的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2013年、2014年和2015年，經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入占養元智匯飲品全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重平均達到99%以上。從地域來(lái)看，養元智匯飲品產(chǎn)品的消費群體主要位于河南、山東、河北三省，其他主要消費省份還有四川、安徽、江蘇、江西、湖北和浙江。

根據國家統計局的數據，含乳飲料和植物蛋白飲料行業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2013年平均月度同比增速為24%，2014年下滑到17%，2015年繼續下滑至6%，目前穩定在6%左右。

根據國家統計局的數據，含乳和植物蛋白飲料行業(yè)的企業(yè)家數由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達17%，2015年三季度末增至264家。承德露露、伊利、蒙牛、三元、娃哈哈、盼盼等知名品牌均已進(jìn)入核桃乳行業(yè)，養元智匯飲品面臨被“群雄逐鹿”的競爭壓力。且植物蛋白飲料市場(chǎng)分類(lèi)較多，包括杏仁、椰子、花生等，且分別有露露、椰樹(shù)、銀鷺的巨頭產(chǎn)品爭搶市場(chǎng)。

根據歐睿統計，2016年植物蛋白飲料零售市場(chǎng)規模達到573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數增長(cháng)，植物蛋白飲料自2014年之后增速驟降。

負債、存貨高企 產(chǎn)能利用率不足仍擴產(chǎn)

養元飲品到底是誰(shuí)？據了解，養元飲品原屬于河北衡水老白干集團。2005年老白干集團對旗下瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)剝離，養元飲品就屬于被遺棄的資產(chǎn)。當時(shí)的資產(chǎn)評估結果顯示，其企業(yè)價(jià)值僅有399萬(wàn)元。

隨后，養元飲品的58名老員工就湊錢(qián)將其買(mǎi)下來(lái)，主要生產(chǎn)核桃乳。不曾想，離開(kāi)了老白干的養元飲品活得比以前更好，用10年就使其企業(yè)價(jià)值從399萬(wàn)元發(fā)展到近百億元。

從財務(wù)數據上看，養元飲品負債處于較高水平，數據顯示，2014至2016年上半年，養元飲品的負債金額分別為38.77億元、37.39億元和36.66億元。

同時(shí)，養元飲品2013至2016年上半年存貨5億元、9億元、7億元和8億元。六個(gè)核桃2014年存貨同比增長(cháng)80%，雖然2015年有所下降，但2016年上半年又出現暴漲狀態(tài)，僅半年便超過(guò)了2015年。

據招股書(shū)顯示，養元飲品本次擬在上交所上市，公開(kāi)募集資金326,567.20萬(wàn)元，分別用于“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)項目”和“衡水總部年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養型植物蛋白飲料項目”。

據時(shí)代周報報道，養元飲品在招股說(shuō)明書(shū)中披露，目前母公司及其子公司擁有自有產(chǎn)能120萬(wàn)噸，委托加工商擁有產(chǎn)能65萬(wàn)噸，合計共185萬(wàn)噸，但在2016年上半年，公司的產(chǎn)能利用率僅為41.88%。對于產(chǎn)能利用率較低的情況，養元飲品在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱(chēng)，植物蛋白飲料產(chǎn)品銷(xiāo)售具有較為明顯的季節性特征，而公司為了保證產(chǎn)品口感選擇在臨近出貨時(shí)進(jìn)行集中生產(chǎn)，為此公司在產(chǎn)能上保留冗余，導致年度產(chǎn)能利用率降低。

本次養元飲品擬通過(guò)建設年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養型植物蛋白飲料項目，替換老舊的4條易拉罐灌裝生產(chǎn)線(xiàn)。養元飲品表示，該項目的實(shí)施可以緩解銷(xiāo)售峰值月附近的公司產(chǎn)能不足問(wèn)題。但時(shí)代周報記者注意到，在報告期內，先后有母公司年產(chǎn)19.5萬(wàn)噸建設項目、滁州養元年產(chǎn)20萬(wàn)噸建設項目以及鷹潭養元年產(chǎn)24萬(wàn)噸建設項目從在建工程轉入固定資產(chǎn)，這些項目的產(chǎn)能是否已經(jīng)充分釋放？未來(lái)公司又會(huì )如何安排以提升產(chǎn)能利用率，養元飲品并未對此問(wèn)題作出正面回應。

養元飲品表示，未來(lái)公司將力爭銷(xiāo)售渠道建設第一、市場(chǎng)占有率第一、品牌第一。為了實(shí)現這個(gè)被稱(chēng)為“三一戰略”的中長(cháng)期戰略目標規劃，養元智匯不僅擴張產(chǎn)能，還將投資約29億元用以品牌建設、商超渠道建設以及辦事處建設，其中品牌建設的擬投資金額為18.95億元，按照募投計劃，該部分資金將被用于電視廣告及其他媒體營(yíng)銷(xiāo)。

據招股書(shū)顯示，2013年至2016年6月，養元飲品擁有植物蛋白飲料生產(chǎn)線(xiàn)分別為14條、24條、24條、24條。按每條生產(chǎn)線(xiàn)5萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能計算，報告期公司植物蛋白飲料加權平均的產(chǎn)能分別為70萬(wàn)噸/年、91.67萬(wàn)噸/年、120萬(wàn)噸/年、120萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

本文關(guān)鍵詞：養元飲品 營(yíng)銷(xiāo) 六個(gè)核桃 干貨